真金牛- 假金牛-

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真金牛? 假金牛?
最近有本理财杂誌在讨论"金牛", 就像乳牛能源源不绝地产出牛奶, "金牛"则是会持续创造现金流, 投资人可以再把这些现金拿去购买更多"金牛", 运用複利来滚出财富.

共笔作者: 随风; 资料与图片来源: Politico; OnlineStockforTrade; Mmamf

这本杂誌把"金牛"分成六大类型: 台币定存, 外币定存, 定存股, 债券型基金, 房租, REITs. 其中, 高收益债基金的配息率最高, 大约在6-7%之间, 是近年国内投资人的最爱, 国内投信公司也陆续推出相关产品, 参与这波高收益债投资热潮.

但高收益债的本质, 是财务体质较差, 债信评等较低的企业所发行的债券, 这样的资产在经过投信公司的包装后, 就能变成"金牛"吗?或者, 这只是外表镀金的"假金牛"? 此外, 羊毛出在羊身上, 究竟这些配息是来自于债券的利息收益, 还是投资人的本金呢?
真金牛? 假金牛?

高收益债券基金最大的优点, 是让小额投资人能享有分散投资的效益, 达到降低风险的效果.

举例来说, 假使投资人买进一张违约率5%的高收益债券, 这意味着投资人有5%的机率会损失所有本金, 另有95%的机率能完全回收本金, 并按时收取债息. 假使后续经济情势良好, 该企业没有发生重大的经营危机, 那当然是再好不过. 然而, 若该企业面临财务困境, 投资人就要被迫面对令人不悦的5%, 导致个人资产蒙受极大损失.

如果能透过基金来分散投资上千档的高收益债券, 每一档债券的违约率都是5%, 在"大数法则"的效应下, 投资人有很高的机率亏损5%, 但损失所有本金的机率却是微乎其微, 就像是花5%的本金来买保险, 预防损失所有本金的风险.

"大数法则"的前提条件, 是样本的发生机率各自独立, 彼此之间并不相关, 而高收益债基金似乎不太符合这项前提条件, 因为基金所投资的公司可能有业务上的往来, 或是总体经济环境不佳会同时影响到所有公司的违约率. 但即便如此, 透过高收益债券基金来享有分散投资的效益, 还是比投资人直接购买单一债券来得好.

真金牛? 假金牛?

也就是说, 像高收益债券这头"黄牛", 在经过投信公司重新包装之后, 确实能变成"金牛", 只是这头"金牛"的含金量可能不是完美的24K.
另一个问题, 是高收益债券基金的高配息, 是来自债券的利息收益, 还是投资人的本金呢?

目前, 美国高收益债券指数殖利率约为6.4%, 与高收益债基金的配息率相当, 也就是说, 这些配息确实是来自债券的利息收益, 并没有拿投资人的本金来配息的问题.
不过, 配息率并不等于实际报酬率, 只看到配息就贸然投入的投资人, 是过于轻忽高收益债券的违约风险, 忘了在享受利息收益的同时, 也要承担债券违约所带来的损失.

根据ING资产管理公司预估, 在2012年, 美国高收益债券的违约率约为2%, 因此现阶段投资高收益债基金的预期报酬率约为4.4%, 若再扣除1.5%的基金管理费用, 就只剩下2.9%.
最近有种说法是: "经济环境恶化, 股市表现将不如债市, 投资人应该将资金转入高收益债, 新兴市场债, 以规避股市下跌的风险. "
真金牛? 假金牛?

若把违约率纳入评估, 就会发现这种论点是相当站不住脚的, 因为在经济环境恶化的同时, 高收益债券的违约率也会攀升, 即使投资人仍然可以享有6.4% 的配息, 但高收益债与股票的价格连动性很高, 很可能会随着股市下挫, 或是违约率攀升侵蚀到投资人的本金.

总结以上, 虽然高收益债券指数的殖利率与高收益债基金的配息率相当, 投资人可以扎实拿到来自债券的利息收益, 但考量违约率及基金管理费用后, 实际报酬并不高, 这头"金牛"似乎不怎幺吸引人.

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